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Voltando ao normal?

15 Junho Escrito por  Michael Roberts Lido 13654 vezes

face-homemA recente divulgação dos dados de empregos nos EUA em maio,

que aparentemente mostraram uma redução na taxa de desemprego a partir de abril, provocou uma alta acentuada no mercado de ações dos EUA. E se você seguisse os mercados de ações das principais economias, pensaria que a economia mundial estava voltando ao normal, já que os bloqueios impostos pela maioria dos governos para combater a propagação da pandemia de COVID-19 foram relaxados e até terminam.

As bolsas de valores do mundo, depois de caírem precipitadamente quando os bloqueios começaram, voltaram aos níveis recordes anteriores nos últimos dois meses. Esse crescimento foi impulsionado, primeiro, pelas injeções gigantescas de dinheiro e crédito no sistema financeiro pelos principais bancos centrais. Isso permitiu que bancos e empresas emprestassem a taxas zero ou negativas com crédito garantido pelo Estado, sem risco de perda por inadimplência. Ao mesmo tempo, governos dos EUA, Reino Unido e Europa fizeram fundos diretos de resgate para grandes empresas afetadas pelos bloqueios, como companhias aéreas, fabricantes de automóveis e aeronaves, empresas de lazer etc.

É uma característica do século XXI, com os bancos centrais se tornando o principal mecanismo de apoio ao sistema financeiro, sustentando a alavancagem que havia crescido durante a 'grande moderação', fenômeno que detalhei em meu livro, A Longa Depressão. Isso combateu a baixa lucratividade nos setores produtivos de criação de valor da economia capitalista mundial. As empresas transformaram cada vez mais fundos em ativos financeiros, onde os investidores podem tomar empréstimos com taxas de juros muito baixas para comprar e vender ações e títulos e obter ganhos de capital. As maiores empresas estão comprando suas próprias ações para aumentar os preços. De fato, o que Marx chamou de "capital fictício" aumentou em "valor", enquanto o valor real estagnou ou caiu.

Entre 1992 e 2007, as injeções monetárias do banco central (“power money”) dobraram como parcela do PIB global de 3,7% da 'liquidez' total (dinheiro e crédito) para 7,2% em 2007. Ao mesmo tempo, empréstimos e dívidas bancárias quase triplicaram como parcela do PIB. De 2007 a 2019, o "power money" dobrou novamente como uma parte da 'pirâmide de liquidez'. Os bancos centrais têm impulsionado o boom do mercado de ações e títulos.

Então, veio o Covid-19 e o desligamento global que levou as economias a um congelamento profundo. Em resposta, os balanços dos bancos centrais do G4 cresceram novamente, em torno de US $ 3 trilhões (3,5% do PIB mundial), e essa taxa de crescimento provavelmente persistirá até o final do ano, à medida que os vários pacotes de liquidez e empréstimos continuam sendo ampliados. Portanto, o "power money" dobrará novamente até o final deste ano. Isso levaria o "power money" global a US $ 19,7 trilhões, quase um quarto do PIB nominal mundial, e três vezes maior como parte da liquidez em comparação com 2007.

Não é de admirar que os mercados de ações estejam crescendo. Mas esse mundo de fantasia das finanças tem cada vez menos relação com a produção de valor na acumulação capitalista. Enquanto o mercado de ações dos EUA volta aos níveis anteriores, os lucros das empresas no bloqueio pandêmico estão sofrendo a queda mais acentuada desde a Grande Recessão de 2008-9. A diferença entre fantasia e realidade é ainda maior do que era no final dos anos 90, pouco antes do colapso do dot.com que viu as avaliações de ações colapsarem em 50%, para transformar o fictício em real.

Mas a outra razão pela qual os mercados financeiros estão prosperando é a crença otimista promovida pelos governos de que o desastre do COVID-19 logo terminará. O argumento é de que este ano será terrível para o PIB, o emprego, a renda e o investimento na economia 'real', mas tudo deve voltar em 2021, quando os bloqueios terminarem, a vacina milagrosa surgirá e, portanto, haverá uma rápida ' volta ao normal '. Os especuladores estão tentando pular o abismo da pandemia, onde as coisas podem voltar a ter "combustível".

Nos EUA, os números de empregos em maio mostraram uma recuperação acentuada nos postos criados. Quando os bloqueios começaram a terminar ou a relaxar nos EUA, parece que muitos americanos estão voltando ao trabalho nos setores de lazer e varejo depois de receber licença por dois meses. O mercado de ações adorou isso, assumindo que a forma de V está acontecendo. Mas a taxa de desemprego nos EUA ainda era 13,3%, ou mais de um terço mais alta do que nas profundezas da Grande Recessão. E se você incluir aqueles que desejam trabalho em período integral, mas não o conseguem, a categoria U-6, a taxa de desemprego foi de 21% e a adição de mais 3 milhões de pessoas que não foram classificadas, a taxa total de desemprego em maio é de aproximadamente 25% . Além disso, a taxa é maior entre os negros.

O retorno ao trabalho de alguns funcionários de varejo e lazer era esperado. A questão é se é possível obter o crescimento do PIB e do investimento de volta aos níveis anteriores (níveis relativamente fracos) e de emprego num curto espaço de tempo. A maioria dos analistas não pensa assim. De fato, enquanto os mercados de ações voltam para máximos anteriores impulsionados pela esperança de uma recuperação em forma de V, a maioria das previsões econômicas convencionais preveem desgraça e um longo retorno prolongado, com alguns não acreditando no retorno às tendências anteriores.

Como argumentei em posts anteriores, a economia capitalista mundial não estava avançando a passos largos antes da pandemia. De fato, na maioria das grandes economias e nas chamadas economias emergentes, o crescimento e o investimento já haviam desacelerado, enquanto os lucros das empresas haviam parado de crescer. A rentabilidade do capital nas principais economias estava próxima da baixa do pós-guerra, apesar dos aparentes mega-lucros obtidos pelos chamados FAANGS, os gigantes da mídia tecnológica.

O Escritório de Orçamento do Congresso dos EUA (CBO) revisou drasticamente sua previsão real de PIB. Agora, ele espera que o PIB nominal dos EUA caia 14,2% no primeiro semestre de 2020, em relação à tendência prevista para janeiro, antes da pandemia do COVID-19. Em seguida, espera que as várias injeções fiscais e monetárias das autoridades e o fim dos bloqueios reduzam essa perda do valor de janeiro para 9,4% no final de 2020. A OBC ainda espera uma espécie de recuperação em forma de V no PIB dos EUA em 2021, mas não espere que a tendência de crise pré-pandêmica no crescimento econômico dos EUA (já reduzida na Longa Depressão desde 2009) seja alcançada até 2029 e pode nem retornar à previsão de crescimento da tendência anterior até 2030! Portanto, haverá uma perda permanente de 5,3% no PIB nominal em comparação com as previsões pré-COVID, ou seja, US $ 16 trilhões em valor perdido para sempre. Em termos reais do PIB, a perda será de cerca de 3% cumulativamente, ou US $ 8 trilhões em dinheiro em 2019. E isso sem pressupor uma segunda onda na pandemia e nenhum colapso financeiro à medida que as empresas quebram.

É uma previsão semelhante para a Europa. Depois que o PIB real da área do euro registrou um declínio recorde de 3,8% no primeiro trimestre de 2020, o BCE prevê um novo declínio no PIB de 13% no segundo trimestre. Assumindo que os bloqueios pandêmicos terminem e que as medidas fiscais e monetárias sejam eficazes para ajudar a economia da ZE, o BCE calcula que o PIB real na área do euro ainda cairá 8,7% em 2020 e depois se recuperará 5,2% em 2021 e 3,3 % em 2022. Mas o PIB real ainda estaria em torno de 4% abaixo do nível originalmente esperado antes da pandemia. O desemprego ainda estará 20% acima da previsão anterior à pandemia. E esse é o 'cenário leve'. Em um cenário mais grave, onde há uma segunda onda de vírus e outras restrições, o BCE prevê que a área do euro ainda estará 9% abaixo dos níveis esperados anteriormente em 2022 e não retornará ao 'normal' no futuro próximo!

Fora da zona do euro, é improvável que a economia do Reino Unido, que já é fraca, administre um retorno em forma de V. Historicamente, o baixo crescimento persistiu no Reino Unido após recessões - há cicatrizes permanentes. Há ainda menos razões para supor que agora seja diferente.

E quando olhamos para os indicadores da atividade econômica global, os níveis permanecem severamente deprimidos em maio, de fato em níveis abaixo do final da crise de 2008-9.

Quanto às "economias emergentes", o quadro é ainda mais sombrio. Se você acredita que a previsão principal para uma queda de -10% em 2020, o PIB da Argentina este ano voltará ao nível de 2007. Para o Brasil, a previsão de -7% em 2020 leva a economia de volta a 2010 - dez anos de ganhos no PIB. A queda de -9% no México retorna para 2013. Uma "década perdida" antes mesmo de você considerar os efeitos da desvalorização da moeda. Em um horizonte de dez anos, o Brasil e a Argentina acabarão com níveis mais baixos de PIB real após 20 anos do século 21 do que há 30 anos.

O mais importante como um guia para saber se as principais economias capitalistas podem "voltar ao normal", como os investidores do mercado de ações dos EUA supõem com júbilo, é o nível de rentabilidade do capital. Os números dos lucros corporativos dos EUA no primeiro trimestre mostraram a direção do futuro. Os lucros das empresas americanas caíram em um ritmo anual de 13,9% e ficaram 8,5% abaixo do primeiro trimestre do ano passado. Os principais setores produtivos (não financeiros) viram os lucros caírem em US $ 170 bilhões no trimestre, de modo que não houve aumento nos lucros em relação ao primeiro trimestre de 2019 - e isso não leva em consideração a inflação. De fato, os lucros do setor não financeiro dos EUA caíram mais ou menos nos últimos cinco anos, então 2020 só aumentará os problemas do setor corporativo dos EUA ao tentar sair desse bloqueio pandêmico com os mesmos níveis anteriores de investimento, produção e emprego.

De fato, se você olhar para a lucratividade (não a massa de lucros) das economias do G7, mais provável que um retorno ao normal (fraco como era) é outra desvantagem nessa longa depressão que as principais economias imperialistas experimentaram ( com subidas e descidas curtas) desde 2009. Veja este gráfico da rentabilidade do capital do G7.

Isso provém dos dados fornecidos pelas Tabelas 9.1 da Penn World. É a taxa interna de retorno sobre a série de capital líquido (nova nas Tabelas). Pesei a lucratividade do PIB para as sete principais economias capitalistas (G7). O que é interessante para este post é que podemos ver que a rentabilidade do capital realmente atingiu o pico (como uma média ponderada) em 1997 e nas duas décadas inteiras do século XXI o que se vê é uma queda de tendência na lucratividade (intercalada com breves reviravoltas (2001 -2005, 2009-10). Estendi a estimativa de IRR da Penn (que termina em 2017) para 2021 usando as estimativas do banco de dados da UE AMECO (que são calculadas de forma semelhante à IRR de Penn). Ao fazer isso, a rentabilidade do capital do G7 provavelmente cairá para o nível mais baixo de todos os tempos em 2020 e fará apenas uma recuperação moderada em 2021.

Os mercados financeiros podem estar esperando um retorno rápido (e os investidores que estão seguindo essa previsão estão obtendo lucros enormes no momento). Mas a realidade é que o boom do mercado financeiro está flutuando em um oceano de crédito gratuito fornecido pelo financiamento monetário do Estado e dos bancos centrais. Esse crédito não está entrando no aumento da atividade econômica, como mostra a medida da velocidade da moeda (a velocidade das transações monetárias). O boom do capital fictício, alimentado por crédito, não gerou um crescimento mais rápido em valor ou lucratividade real. Está esticando uma corda.

A dívida cresceu muito mais rapidamente do que qualquer aumento de valor. De fato, a "produtividade da dívida" (IDOR) ficou negativa.

Manter o mercado de ativos positivo é uma coisa; trazer 35 milhões de americanos de volta ao trabalho é outra coisa, principalmente quando a maioria é empregada por empresas que não desfrutam dos benefícios de estar no S&P 500 e estão muito longe das principais empresas de tecnologia que sustentaram os índices de preços das ações.

A realidade é que a pandemia, em uma economia em que o crescimento já estava em trajetória descendente e o crescimento da produtividade era baixo, apenas reforçou as tendências existentes. O aumento da dívida que facilita o aumento do "power money" atuará como mais um obstáculo ao crescimento. Apesar do otimismo dos mercados financeiros, um retorno ao normal está desaparecendo no horizonte.


Original: https://thenextrecession.wordpress.com/2020/06/06/returning-to-normal/

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